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爱的扶手的共享空间January 15 牛市的“初级阶段”黄金十年?还是落幕于奥运会之后?
对中国A股的这轮牛市能走远,市场的这种先入为主，或许都只是翩翩憧憬。但是，如果下次狭义货币供应量M1的增幅长时间高于广义货币供应量M2后，突然开始回落并出现小于M2的增长时，那或许真是这轮牛市最后的“飞吻”。
至少上一轮中国牛市就是这样“吻合”：上轮牛市起步于1999年5。19“井喷”，而闭幕于2001年6月14日的2245。43点。与此同时，从1999年5月至2001年6月，中国M1的增幅一直高于M2。而且当中国股市告别顶点时，M1也告别了长达二年的增幅高于M2的“幸福时光”。
如果这个指标有用的话，中国的牛市或许是才刚刚拉开帷幕。据中国央行周一公布的数据，去年12月份，中国广义货币供应量M2同比增长16.94%，而狭义货币供应量(M1)余额同比增长17.48%。这是中国自2005年1月份以来， M1增幅首次超长M2。按照上轮牛市的未证明规律，中国的牛市或许还会延续相当长一段时间，目前还只是牛市的“初级阶段”。
M1和M2的增幅走势，与中国股市的牛市的关系，并不是巧合，而是有其经济学含义。众所周知，狭义货币M1主要是包括现钞M0和企事业单位的活期存款，而广义货币M2主要包括除M1外的定期存款和储蓄存款，当M1的增幅大于M2，尤其是长时间保持这种增幅，这说明大量的资金都转向了交易活跃的M1。在这种状态下，要不实体经济大幅膨胀，要不股市就会逆风飞扬。
而这次也不例外。据中国央行数据显示，自去年5月以来，原来一直增幅差额保持在6%-8%的M1和M2，喇叭口开始迅速缩小，直今去年12月份。与此同时，中国的股市，也开始从5月份开始小跑疾跑，一直到去年11月以来的大步流星。
值得注意的是，M1的增幅大于M2，并不就一定意味股市就一定步入牛市阶段。相反的是，中国股市的牛市阶段，M1的增幅一定会大于M2。或者说M1的增幅大于M2只是牛市的必要条件，而非充分条件。
事实上，中国经济历史上多次出现过与股市牛市无关的M1较长时间增幅显著高于M2的现象。一次是1988年3月到12月，第二次是1992年6月到1993年12月。第三次就是2004年2月到6月。而这三次都是由于实体经济膨胀所致。
当然，中国A股的长“牛”，未必就没有短“空”，尤其是目前，无论从哪个角度看，股市的短期头部迹象都非常明显，一旦目前“天量”的成交金额不能持续的话，狂欢的个股就会应声而入，一些盲目追高，毫无投资经验的散户都将深套其中，更不用挨到股指期货推出。 “旅鼠”投海见过传说中的旅鼠投海么？ 少则数百只，多则数万只，浩浩荡荡，遇到河流，走在前面的旅鼠会奋不顾身跳入水中，给后继者架起一座“鼠桥”；遇到悬崖或是深沟，数千只旅鼠便抱成一团，形成一个个大肉球，不顾死活地向下滚去。 这群“旅鼠”现在已经站到了中国A股近2800点的峭壁上，正准备俯冲底不知在何处的 “海洋”。也许不用很久，大家将可以亲眼目睹他们的“悲壮”演出。 “大象”们集体跳舞、板块接力、上证综指拉升1200点不回头等，从去年八月中旬开始，中国A股以一种挑战传动牛市思维的方式狂飚突进。即使偶尔盘中也有大幅震荡的波动，那是也给散户们“练胆”的热身舞。 现在的中国A股，越来越象一座“围城”，里面的人都想跌跌撞撞地冲出来，而城外的人则接踵闯进去。从近几日的成交量看，沪市连续几天成交八百亿天量，也就是说，每天有八百多亿的“旅鼠”准备去投海，当然每天也有八百亿的资金在暗自庆幸能全身而退。
当然，如果说A股现在就将调整，则为时过早，至少在股指期货出来之前，肯定不会有真正的回调，但是，如果目前每日近八百亿的成交量不能持续，或者说没有更多的“旅鼠”冲进去为里面的“硕鼠”接盘的话，大盘短期内小调将不可避免。
可怜这些“旅鼠”，他们或倾囊而出，或搜亲刮友，或典当全部家当，本想在目前流光溢彩的A股牛市中不劳而获一把，最后搭进去的是自已和全部希望。
而令人不安的是，即使在这些“旅鼠”投海的过程中，许多机构都为他们大唱赞歌，有些机构甚至将目前已近40倍市盈率的A股龙头股--工商银行仍维持买入，而有些机构对以200倍市盈率亮相的中国人寿三年看高90元。
但是，不要小看这些旅鼠的力量，一旦这些旅鼠将他们的财富在股市中付之一炬，最后将不可避免地对中国宏观经济产生恶性影响，2001年，中国股市泡沫破灭，通货紧缩接踵而至，并不是一种巧合，尤其是目前中国内外经济失衡的情况下，财富破灭带来的消费锐减，将使目前中国主导消费型的经济政策前功尽弃。
当然，也许不会是所有的旅鼠都会在接下来的这波行情中消失，可能更多的旅鼠在呛了几口水后就会赶快爬上岸，也有一部分旅鼠将被随后的 “解放军”救起，但相当一部分旅鼠，尤其是目前没有任何股市经验、盲目追高的旅鼠，或许将会在“大海中永生”。 地产“愚人节”1月9日，不是4月1日！ 不知是中国建设部心太急，或者是其他原因，13亿中国人民都在周二提前过上了一个“愚人节”。
1月9日，中国建设部在其网站上公布《90平方米以下住宅设计要点》(征求意见稿)，在这份旨在贯彻落实90平方米以下中小套型住宅政策的文件中，此前公布的《国务院办公厅转发建设部等九部门关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》的一些标准被修改：原被规定必须达到开发建设总面积70%以上的90平方米的套型建筑面积，则被放宽至最高可达90平方米的1.19倍，约107平方米。
但是，时隔一天，中国建设部又在其网站上刊发《关于征求90平方米以下住宅设计要点（征求意见稿）意见的函》的说明，称其昨日发布的《90平方米以下住宅设计要点(征求意见稿)》，不符合国务院办公厅和建设部文件要求，经研究决定，对其予以废止。
是政令不畅？还是利令智昏？作为一个制定国家政策的部门，朝令能夕改，如何树信于民？尤其是目前房价已成中国“公敌”，每一个风吹草动，都能令群情汹涌。
很显然，建设部废止的这个文件，很难洗清这是“上有政策，下有对策”的做法，虽然从内容看，建设部的这个文件堪称中国中小户型的“样板房”，但是建设部擅自将国务院制定的标准上浮，是利益博弈？还是闭门造车？或是民意所向？除了一句“不符合国务院办公厅和建设部文件要求”外，建设部没有任何解释。
当然，没有任何一项科学的指标，能证明建设部的这个规定，就一定是错误；而中国国务院此前制订的90平方米的标准就一定正确；这些都是五十步笑百步。实际上，建设部的朝令夕改，只是中国政府在房地产调控中角色错位的一个缩影，或是宏观调控部门对微观部门染指太多。
自2003年以来，中国的房价在宏观调控中节节攀升，虽然这有流动性过剩、就业人口高峰、房改后遗症等综合原因，但是，对于宏观调控部门来说，不恰当的调控方式也是房价继续上涨的帮凶。
中国市场化改革已近三十年，经济也已经深度融进全球，经济结构、市场需求、融资方式等都与以前不可同日而语，很难想象，十多年前甚至二十多年前的计划经济调控手段，现在还有何作为？除了刻舟求剑，只能是自取其辱。
一日新政在泰国就有前车之鉴。2006年12月17日，泰国中央银行突然宣布对从国外流入的短期资本实施以为期一年30%的保证金制度，结果，在新政策实施的第一天泰国股市指数直线下挫近15%，单日下跌幅度创下泰国股市31年来的最高记录。18日晚，泰国中央银行只好被迫做出政策调整。
中国央行定“调”2007年宏观调控国际收支继续巨额顺差、流动性继续泛滥、固定资产投资仍有反弹压力、商业银行放贷依然冲动…… 女士们、先生们，2006的中国宏观经济格局仍将会在2007年继续重演。至少中国央行就是这么认为。
否则，中国央行也不会在上周五先发制人：将商业银行存款准备金率上调0.5个百分点，冻结资金1500多亿。虽然经过一年多的狂轰滥炸后，准备金率上调、加上央行票据发行，中国央行的这种货币政策工具组合，已经不再让市场意外。
但是，在2007年第一周，中国央行就出此重拳，这在中国货币政策史上倒是罕见，可以预见：延承2006年的紧缩基调，2007年的中国宏观经济仍是毫无悬念的一年，各种货币政策工具仍将会狂轰滥炸。
毫无疑问，中国央行这次上调准备金率，主要是吸取去年教训，在商业银行大施拳脚前进行釜底抽薪，以此警示商业银行不要急于放贷，以防固定资产投资反弹。
历史经验表明，每年的每一季度，都是商业银行的放贷高峰，这在2006年尤其明显，仅在去年第一季度就完成全年新增贷款总量的一半，新增贷款额为历史最高水平，等各个宏观调控部门缓过神来，全年的任务差不多都已完成。
除未雨绸缪进行宏观调控外，流动性回收压力，也迫使央行动用这个工具。据不完全统计，今年一季度，到期央票就有9000千之多，加上经常项目和资本项目的顺差，央行回笼基础货币的压力可见一斑，如果央行不提前打量，一季度的固定资产投资和贷款投放，可能就会重蹈覆辙。
事实上，早在11月下旬以来，货币市场的风向标--七天期质押式回购利率就一路滑落，上周五收至1.4816%，而在去年11月下旬，就曾高达4%左右。
当然，还有一些新的因素，可能会影响到2007年的经济运行和宏观调控，尤其是资产价格和通货膨胀上涨的压力。目前粮价带动的食品价格，使居民消费价格指数（CPI）存在很大变数，早在去年第四季度货币政策报告中，央行货币政策委员会就提示，物价上升的风险大于下行的风险。此外，目前的中国股市在多方的逼空下涨势如虹，而房地产仍在泡沫中自斟自饮，这些都将成为影响2007年中国货币政策的重要因素。
值得重视的是，虽然市场对准备金率上调已经产生了“免疫”能力，但是中国央行在春节前就动用准备金率，估计短期利率不可避免地上行，这对于央行后期的公开市场操作提出挑战，估计节前央行不可能继续在公开市场大规模地回笼货币。
即使如此，债券市场货币市场的利率和收益率不可能再象以前那样剧烈波动，最多只会短期内象征性地波动一下，毕竟，在央行去年一年的调教下，存款准备金率这只“猛虎”已经变为“病猫”了。
是的，这只“猛虎”已经今不如昔了，即使今后每个季度，准备金率都将被上调一次，那也不值得大惊小怪。它现在只是一项配合公开市场的常规货币政策工具！ Shibor：挟天子能否令诸候？“老兵不会死,他只会悄然而逝”。 麦克阿瑟的这句名言，对中国的一年期存贷款利率或许有所慰藉：主宰中国利率体系近六十年，该是安排后事的时候了。
继承者正在构建他的秩序：按照设计者的意图，中国的金融产品—无论是存贷款利率、货币市场利率，还是金融期货、或衍生产品，今后定价都将以他—上海银行间同业拆放利率（shibor）为基准。当然，如果他没有夭折、也没有被废黜的话。
这位于4日呱呱落地的“龙子”确有王者之相：虽然没有祥云满屋、也没有异香遍室，但借伦敦同业间拆借利率（LIBOR）的“西体”，加由中国央行钦定的十六位老臣倾心辅佐，问鼎中国的基准利率似乎指日可待。
不过，由此得出该利率便是中国的“联邦基金利率”的结论则近乎荒诞。与美国联邦基金利率不同，Shibor只是一个由十六家报价商报出的交易基准的利率，而不是真实的成交利率，与中国央行基本无关。而前者则由是美联储通过其畅导的货币传导机制，通过公开市场吞吐基础货币交易而成，两者具有明显的区别。
中国央行让这位怀胎不足百日的“龙子”衔珠而诞，其意图非常明确，普渡那些在利率自由化过程中还不会自主自价的金融机构。实际上，这在央行的新闻稿上已经跃然纸上，“为进一步推动利率市场化，培育中国货币市场基准利率体系，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制。
老国王—一年期存贷款基准利率显然已经力不从心：目前中国经济正在全面市场化和全球化、人民币的汇率弹性也在加大、利率自由化已经紧锣密鼓、金融产品创新迭出不穷，过去的那种管制利率正在悄悄地松绑：各档利率期限已经简化，一年期存款利率和贷款利率分别实行上限和下限管理。
但是，Shibor能否顺利挟天子以令诸侯，还不得而知。目前中国的基准利率显然处于“乱世”，觑觎中国基准利率的权臣不乏其人：隔夜拆借利率、一天期回购利率、七天期回购利率、一年期央行收益率、银行间回购定盘利率，当然还有不甘逊位的老国王—一年期存贷款利率，各有自已的“地盘”，也各有自已的“玉玺”。
与各位前辈相比，无论市场基础还是民意向背，Shibor都明显处于劣势。目前中国货币市场和债券市场的号令基本出自一天期回购利率和七天期回购利率，两者是目前银行间货币市场成交量最大、参与者最多、价格最真实的两个品种，谁笑到最后，必有一次“宫庭政变”。
当然，Shibor的版图已经开始在扩张，虽然短期内对债市、货币等市场和金融产品定价影响不大，即使周四当天汇丰银行便做秀了一笔以3个月Shibor为基准的掉期。但从长期看，随着市场的逐步承认，和中国官方的努力培育，交易双方报价可能将会更多地向Shibor靠拢。
即使如此，Shibor也只是中国基准利率体系的一种，在中国真正的“联邦基金利率”出来之前，一切都只是假设和过渡，但后者受限于人民币的汇率改革，短期内还难看到时间表 |
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